8月4日，银行间市场清算所股份有限公司（下称“上海清算所”）宣布，正式开展国内首批场外大宗商品金融衍生品清算业务——人民币铁矿石掉期和人民币动力煤掉期中央对手清算业务。

　　21世纪经济报道记者获悉，国内关于铁矿石和动力煤掉期清算业务准备从2013年已开展，今年7月份，央行正式批准掉期业务集中情况，并明确上海清算所为中央对手方。

　　“事实上，此前铁矿石和动力煤掉期交易已存在，不过交易均以美元计价，且掉期业务均要在海外完成。此次，我们是通过集中清算来推动人民币计价的国内大宗商品掉期交易的发展。”上海清算所董事长许臻对记者称。

　　他还透露，上海清算所已筹划在自贸区建立一个大宗商品衍生品的交易清算平台，该平台同样以人民币计价。不同的是，在自贸区内上海清算所计价的人民币为跨境人民币。“区内区外两个人民币标准不一样，大宗商品衍生品交易价格刚好可以反映离岸和在岸人民币差别。”

　　所谓中央对手方清算，也称集中清算，是指对于金融和大宗商品场外交易，选择中央监管层认可的一家机构（例如上清所）作为中央交易对手方，区别于以往场外衍生品的双边清算模式。

 

　　集中清算扩容

　　场外衍生品集中清算的讨论源于2008年国际金融危机。彼时，由于场外金融衍生品普遍采取传统双边清算模式，导致风险敞口不透明及违约风险传染。2008年国际金融危机后的G20会议上，各国达成最重要的共识之一，就是推动场外金融衍生品集中清算。

　　今年初，央行下发了《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》（简称“29号文”），明确了我国金融衍生品集中清算有关政策，并于7月份正式推出第一个清算品种——利率互换。

　　我国目前已成为世界最大的铁矿石和动力煤进口国。国内相关行业企业在大量进口的同时，还需应对每年30%-40%的铁矿石、动力煤等大宗商品价格波动，客观上存在较大的规避价格风险需求。

　　“但目前中国以期货为主的衍生品市场并不能完全满足套保需求，很多中国机构投资者要么通过各种繁复途径去国际市场套保，要么不套保遭受损失。”许臻表示，因此上海清算所希望通过建立国内场外航运及大宗商品金融衍生品清算平台，汇集中国机构投资者的交易和报价，将在海外交易的投资者吸引回国内市场。

　　21世纪经济报道记者发现，铁矿石和动力煤的掉期清算可以视为上海清算所中央对手方清算业务的首次扩容，是自利率互换后的第二批产品。但不同的是，利率互换是先有业务再推集中清算，铁矿石和动力煤的掉期业务均在国外以美元交易，国内仍是空白，央行希望通过掉期业务反过来推动国内该市场发展。

　　在国外，场外航运及大宗商品金融衍生品清算业务在金融危机后已成为国际主流清算机构的重要业务范畴，包括伦敦清算所、新加坡清算所、芝加哥交易所清算所、洲际交易所清算所等国际主流清算机构均为各类航运及大宗商品金融衍生品提供中央对手清算。

　　其背后原因是，场外航运及大宗商品金融衍生品存在流动性低、价格波动大及交易对手风险大的特点，而中央对手方清算模式能够很好地化解上述风险。

　　也有业内人士提出，随着集中清算扩容至更广大的金融和大宗商品衍生品，会否对期货交易所形成竞争。许臻称衍生品多为场外交易，参与者多为机构投资者，且标的为非标不需要完全披露，市场覆盖与期货不同。

　　“而且集中清算下，在一段时间后，比如2年以上，大宗商品衍生品属性越来越透明，就可以转为更为标准的期货交易。某种意义上，我们处于探路者角色。”他表示。

 

　　21世纪经济报道记者从上海清算所了解，人民币铁矿石、动力煤掉期主要采用中国的大宗商品价格指数方提供的人民币现货价格指数。此前，中国作为大宗商品的重要消费者，但交易均以国外指数方提供的美元价格指数定价。

　　“我们将采用国内第三方提供的人民币价格指数，这一指数将与大宗商品的美元价格指数并存。从长期来看，我们会形成以人民币计价的大宗商品中远期价格曲线，这将推动人民币在大宗商品现货和衍生品市场中的定价权。” 许臻说。

　　人民币铁矿石掉期以中联钢CSI铁矿石62进口粉矿等三个现货价格指数算术平均数作为最终结算价格；人民币动力煤掉期是以环渤海动力煤价格指数（5500K）作为最终结算价格。

　　在参与方式上，中国机构主体可直接参与掉期清算业务；而中国企业参与境外同类产品则需通过境外机构代理或通过在境外注册公司的方式参与。

　　据许臻透露，2014年下半年，上海清算所在自贸区推出以跨境人民币计价、清算、结算的大宗商品金融衍生品并以此拓展境外市场。未来，上海清算所还将逐步由商品掉期扩展到商品期权。

　　除了大宗商品衍生品市场，上海清算所还在计划与上海市政府合作，在自贸区建立一个大宗商品现货电子交易平台，其中上海清算所为该平台提供净额结算。